底部配置期，莫忧美国是否加新关税
——2019年中央经济工作会议精神点评
谢超
预计2020年经济增长目标或将设定为6%，市场估值所隐含的增速预期为5.4%，已然偏低。在劳动要素增量决定的潜在增长率继续下滑的背景下，社会各界对于GDP增速是否保6%分歧较大。根据我们的测算，未来3-5年中国的潜在增长率约为5-5.5%。具体到2020年，为了给全社会传递“稳字当头”的信号，经济增速目标或将以稳健的方式调整，明年设定为6%的概率较大。
“紧信用、松货币、宽财政”的政策框架基本成型，2020年财政赤字率或提升至3%，降息可期。“保持宏观杠杆率基本稳定”，消除了对于重回减法式去杠杆的担忧；重申“房住不炒”也消除了新一轮房价暴涨的可能性，这也意味着商业银行难以大扩表，依旧是“紧信用”。在这个背景下，“继续实施积极的财政政策”的含义或是2020年财政赤字率望提升至3%；“降低社会融资成本”则意味着降息可期。
从周期轮动的角度看，莫辜负底部配置期。对2020年的大势展望，我们提出非典型滞、胀在明年一季度有望同步消退，意味着“弱元起下新牛市”。结合会议精神看，非典型滞
胀的消退之时，可能是“松货币、宽财政”落地力度加大之机，加大了“弱元起下新牛市”的概率。值此黎明前的黑暗，建议增配藏在现金流里的三条超额收益线：汽车、TMT与地产竣工周期利好的有色、基础化工等部分周期品。
超越周期看，长牛的可能性在加大。在《A股还会长牛吗？——策略方法论之五：政策经济周期与股指长牛》中，我们提出，经济增速不断下行、房价不断暴涨的非典型滞胀组合，是A股过去十年不涨的关键所在。“紧信用、松货币、宽财政”有助于解决长达十年的非典型滞胀问题，增强了我们对于未来长牛的信心。这也与日本过去七年的长牛表现相吻合，虽然信贷扩张乏力、GDP复合增速仅有约1%，但“松货币、宽财政”之下，日本股市过去7年的年化收益率高达15%。
大博弈已进入战略相持期，无需过度担忧美国是否于12月15日提征关税。大博弈是介于简单的美日贸易战和危险的美苏冷战之间的一种持久战。2018年初，美国挑起的大博弈占得了攻其无备的先手，一度造成了被进攻方战、和均不利的局面。以2018年底的中央民企工作会为标志，我们于2018年中提出的“大博弈催化政策再调整”判断正式兑现，中国应对策略开始变得进退有据，和则双方受益、战则内部对冲，大博弈随之由美方战略进攻变成互有往来的战略相持。对于双方后续走势，从大博弈的逻辑出发，在目前阶段，我们认为中美双方均有意区分政治和经贸问题，达成阶段性协
议的可能性依旧存在；即便没有阶段性协议，美方继续推迟加征关税的可能性较大；再退一步，即便美方加征新的关税，也不足为忧，在“大博弈催化政策再调整”的逻辑下，中国“六稳”举措将更有力度，财政、货币、就业等政策的协同和传导落地更有效率，非典型滞、胀有望更快的结束。
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